行業(yè)動(dòng)態(tài)
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農(nóng)網(wǎng)再發(fā)牛市信號(hào)彈 4600億蛋糕爭(zhēng)奪戰(zhàn)
廣東電纜廠有限公司 2012-02-01訊：
農(nóng)村新電網(wǎng)建設(shè)“十二五”計(jì)劃投資4600多億元
國(guó)家電網(wǎng)公司農(nóng)電部日前表示，今年國(guó)家電網(wǎng)公司農(nóng)電系統(tǒng)將進(jìn)一步加快農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)，全面完成低電壓治理，落實(shí)農(nóng)村用電安全強(qiáng)基固本三年行動(dòng)方案，大力提升服務(wù)水平。
國(guó)家電網(wǎng)將進(jìn)一步提高農(nóng)網(wǎng)供電可靠性和農(nóng)村綜合供電電壓合格率，強(qiáng)化綜合治理舉措，年內(nèi)將消除農(nóng)村供區(qū)低電壓現(xiàn)象。
"十二五"期間，公司計(jì)劃投資4600多億元，集中解決農(nóng)村電網(wǎng)薄弱問題，基本建成安全可靠、節(jié)能環(huán)保、技術(shù)先進(jìn)、管理規(guī)范的新型農(nóng)網(wǎng)。
過去的一年，國(guó)家電網(wǎng)從硬件、軟件兩方面著手，全力服務(wù)新農(nóng)村建設(shè)和農(nóng)民增收。
在硬件方面，公司加快新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)工程，投資488.4億元解決低電壓、供電"卡脖子"、縣域電網(wǎng)與主網(wǎng)聯(lián)系薄弱等問題，1446.7萬客戶告別低電壓；糧食主產(chǎn)區(qū)農(nóng)田機(jī)井供電條件有效改善，390多萬畝農(nóng)田受益。
在軟件方面，公司"內(nèi)外挖潛"，強(qiáng)化業(yè)擴(kuò)報(bào)裝管理，指導(dǎo)縣供電企業(yè)推進(jìn)多元化交費(fèi)，統(tǒng)一服務(wù)規(guī)范，因地制宜打造農(nóng)電特色服務(wù)體系并促進(jìn)常態(tài)化。
科陸電子：顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段
公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，近兩年收入增速放緩：2009年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43,473.77萬元，比上年度增長(zhǎng)10.19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7859.17萬元，比去年同期增長(zhǎng)41.41%。從收入增速看公司經(jīng)歷了前幾年的高速增長(zhǎng)后，2008-2009年收入增速放緩，主要原因由于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而電子式電能表近兩年出現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，這也是帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。
智能電表，顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段，持續(xù)高成長(zhǎng)可期。公司智能電表自2007年開始進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，2008-2009年連續(xù)兩年增速超過80%，已成為公司的第一大業(yè)務(wù)。智能電表統(tǒng)一招標(biāo)工作已經(jīng)開始，公司在第一次招標(biāo)中市場(chǎng)份額提升到9%，智能電表作為我國(guó)電網(wǎng)智能化改造的切入口，仍將保持高增長(zhǎng)。國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃未來三年內(nèi)投資800億元用于下屬27個(gè)省網(wǎng)公司的用電信息采集系統(tǒng)建設(shè)，其中用于電表約400億元，其中載波表為270億元左右。
用電管理系統(tǒng)龍頭，顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段，再次高成長(zhǎng)可期?？脐戨娮釉谟秒姽芾硐到y(tǒng)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額居行業(yè)第二，僅次于長(zhǎng)沙威勝集團(tuán)，近幾年該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)出現(xiàn)了停滯。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃的推車，電網(wǎng)信息化管理又面臨一次更新?lián)Q代，將有一次進(jìn)入投資高峰期，公司作為行業(yè)龍頭該業(yè)務(wù)將再次進(jìn)入高成長(zhǎng)通道。
高壓變頻的成長(zhǎng)性不容忽視：2009年公司變頻產(chǎn)品取得合同5004萬（2008年僅取得合同757萬元），同比增長(zhǎng)561.45%，占公司2009年取得合同比例的約8%，合同數(shù)量超過了電力操作電源業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將成為公司的第四大業(yè)務(wù)。受規(guī)模和拓展市場(chǎng)影響該業(yè)務(wù)的盈利能力仍未體現(xiàn)，隨著規(guī)模的快速提升盈利能力有望提升到行業(yè)平均水平。國(guó)家提出到2020年單位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目標(biāo)，國(guó)內(nèi)高壓電動(dòng)機(jī)應(yīng)用高壓變頻器節(jié)電可達(dá)30%，中國(guó)變頻器市場(chǎng)目前正處于一個(gè)高速增長(zhǎng)的時(shí)期。預(yù)計(jì)2009年至2012年每年的市場(chǎng)增長(zhǎng)率將保持在40%以上，公司作為新進(jìn)入者基數(shù)較低，未來幾年的增速可能遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。
訂單目標(biāo)體現(xiàn)了公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)俅芜M(jìn)入高速增長(zhǎng)的信息心：09年公司實(shí)現(xiàn)合同6.39億元，同比增長(zhǎng)22.33%，保證了2010年公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。2010年度公司的目標(biāo)是新增銷售合同額10億元，同比增長(zhǎng)56%，增速又上一個(gè)新臺(tái)階，體現(xiàn)了公司對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)俅芜M(jìn)入高速增長(zhǎng)通道的信心。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年每股收益分別為0.44元、0.83元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的市盈率分別為48倍和25倍，目前看公司的估值水平相對(duì)較高，但由于2010-2015年是智能電網(wǎng)建設(shè)的高峰期（投資預(yù)計(jì)2萬億左右），而公司作為智能電表和用電管理系統(tǒng)的龍頭將顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段，公司業(yè)績(jī)有望再次保持5年的高成長(zhǎng)，因此給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
許繼電氣：業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好未來還看整體上市
業(yè)績(jī)情況：許繼電氣上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.87億元，較去年同期增長(zhǎng)11.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6885萬元，較去年同期增長(zhǎng)20.48%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元。公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用3547萬元，較去年有了一定的改善，但還是偏高。上半年銷售費(fèi)用率12.11%，管理費(fèi)用率12.88%，略有上升。
國(guó)網(wǎng)入主：國(guó)家電網(wǎng)旗下的中國(guó)電科院增資許繼集團(tuán)的工作已經(jīng)完成，持有許繼集團(tuán)60%的股權(quán)，其余40%由平安信托持有。國(guó)網(wǎng)入主預(yù)計(jì)會(huì)帶來管理變革，促使許繼電氣發(fā)展走上合規(guī)、健康的道路。
毛利率：公司的綜合毛利率較去年同期基本穩(wěn)定，分板塊來看，電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，直流輸電上升6.1個(gè)百分點(diǎn)，電氣化鐵道上升5.8個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司今年業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)更加平穩(wěn)，各季度毛利率會(huì)維持相對(duì)穩(wěn)定，全年綜合毛利率較去年有一定的提升。
經(jīng)營(yíng)情況：公司上半年在國(guó)家電網(wǎng)的二次設(shè)備、智能電表等統(tǒng)一招標(biāo)中都表現(xiàn)不錯(cuò)，單項(xiàng)智能電表前兩次累計(jì)中標(biāo)接近87萬臺(tái)，市場(chǎng)份額3.79%，躋身行業(yè)前十，三相電表也有一定收獲；二次設(shè)備方面，在國(guó)家電網(wǎng)2010年前三次招標(biāo)中，保護(hù)類設(shè)備繼續(xù)保持高市場(chǎng)占有率，220KV、500KV和750KV都位居行業(yè)前列，監(jiān)控類設(shè)備表現(xiàn)也不錯(cuò)，220KV中標(biāo)17套。電氣化鐵道方面，公司成功中標(biāo)了新建京石武客運(yùn)專線京石段、石武(河北段)四電集成項(xiàng)目，城市軌道交通方面，成功中標(biāo)武漢市軌道交通二號(hào)線一期工程。綠色能源領(lǐng)域，公司參與了國(guó)家電網(wǎng)公司張北風(fēng)光儲(chǔ)輸項(xiàng)目的供貨，主要提供風(fēng)電、光伏并網(wǎng)用箱式變電站和干式變壓器等產(chǎn)品。直流輸電業(yè)務(wù)方面，公司參與的云南-廣東+-800KV、向家壩-上海+-800KV特高壓直流項(xiàng)目均取得了優(yōu)良業(yè)績(jī)，完成了西北(寧東)～華北(山東)+-660千伏直流輸電示范工程控制保護(hù)設(shè)備的包裝、發(fā)貨及試驗(yàn)接線任務(wù)?？傮w來說，許繼電氣在二次設(shè)備、直流輸電保護(hù)、電氣化鐵道等領(lǐng)域都具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資建議：不考慮集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市，我們預(yù)計(jì)公司2010、11、12年可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.78億元、39.87億元和44.03億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別是1.78億元、2.18億元和2.49億元，實(shí)現(xiàn)每股收益分別是0.47元、0.58元和0.66元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別是61倍、50倍和44倍，未來股價(jià)的走勢(shì)很大程度上取決于許繼集團(tuán)整體上市工作的進(jìn)展，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
東華軟件：實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)型
公司是國(guó)內(nèi)系統(tǒng)集成行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，公司業(yè)務(wù)涵蓋多種應(yīng)用與技術(shù)平臺(tái)，用戶遍布電信、電力、政府、金融、煤炭等行業(yè)。目前，公司已成為數(shù)十家國(guó)際國(guó)內(nèi)知名IT企業(yè)的增值代理商、系統(tǒng)集成商或戰(zhàn)略合作伙伴，為向用戶提供全面解決方案及優(yōu)質(zhì)服務(wù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
公司自上市以來，收入和利潤(rùn)都保持較高的同步增速，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，我們認(rèn)為，以下幾方面是支撐公司維持高成長(zhǎng)的因素：(1)下游行業(yè)IT投資需求快速增長(zhǎng)(2)公司逐步向軟件產(chǎn)品和服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，盈利能力不斷增強(qiáng)(3)出色的成本費(fèi)用控制能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
近年來，公司不斷通過收購(gòu)兼并的方式進(jìn)行外延式擴(kuò)張，先后收購(gòu)了銀聯(lián)通，后盾科技和神州新橋等公司，并參股國(guó)產(chǎn)中間件第一品牌的東方通科技。我們認(rèn)為，這些收購(gòu)和參股公司的盈利能力和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性都較為出色，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有良好的互補(bǔ)作用，將在未來3年中逐步對(duì)公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)起到積極地推動(dòng)作用。
我們認(rèn)為，基于公司目前獲得的訂單情況，10年全年的業(yè)績(jī)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)具有較大的確定性。我們預(yù)計(jì)東華軟件2010年到2012年的每股收益分別為0.82元，1.06元和1.47元。目前軟件行與系統(tǒng)集成行業(yè)內(nèi)上市公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率約為35倍，考慮公司的盈利能力和管理能力均強(qiáng)于行業(yè)平均水平，以及下游行業(yè)分布廣泛且IT需求旺盛,應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，我們給予公司2010年40倍動(dòng)態(tài)市盈率，6個(gè)月內(nèi)合理價(jià)值應(yīng)為33.2元，我們給予其“買入”的投資評(píng)級(jí)。
長(zhǎng)城開發(fā)：業(yè)績(jī)超預(yù)期下半年成長(zhǎng)可期
公司業(yè)績(jī)修正的主要原因是此前未考慮子公司昂納光通信在香港上市的影響,公司初步測(cè)算該投資收益約為人民幣14500萬元。這與我們此前昂納上市點(diǎn)評(píng)報(bào)告的測(cè)算較為一致,我們預(yù)計(jì)主要來自于開發(fā)已經(jīng)100%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的昂納租賃開發(fā)廠房及辦公樓產(chǎn)生的2989萬債務(wù)和2000年投資昂納的初始成本1.13億的轉(zhuǎn)回(轉(zhuǎn)為投資收益還應(yīng)扣除稅費(fèi)),以及昂納上市公司行使超額配股權(quán)獲得的投資收益2878萬元。
扣除投資收益影Ⅱ向后,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)谠A(yù)測(cè)50--100%的業(yè)績(jī)區(qū)間內(nèi),即對(duì)應(yīng)0.12-0.16元的EPS區(qū)間。公司2季度訂單飽滿,開工滿載,我們預(yù)計(jì)最終業(yè)績(jī)應(yīng)接近預(yù)測(cè)上端,即0.15--0.16元左右。
新客戶、新訂單、新業(yè)務(wù)助推下半年成長(zhǎng)。
展望下半年,我們認(rèn)為公司的成長(zhǎng)值得期待。1)智能電表業(yè)務(wù)。公司在意大利、西班牙、法國(guó)以及南美進(jìn)展順利,有望獲得新產(chǎn)品和新訂單突破,并且供貨和收入確認(rèn)均主要在下半年;2)代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移可期。傳統(tǒng)硬盤業(yè)務(wù)的希捷磁頭轉(zhuǎn)移是亮點(diǎn),上半年開始放量,預(yù)計(jì)下半年將持續(xù)提升,而OEM業(yè)務(wù)中金士頓、三星及中興等大客戶的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及新產(chǎn)品代工量也在穩(wěn)步攀升,預(yù)計(jì)今年3季度蘇州二期工廠的投產(chǎn)將大幅提升公司產(chǎn)能,也勢(shì)必會(huì)迎來新的大客戶;3)大股東的新業(yè)務(wù)拓展。公司大股東CEC集團(tuán)實(shí)力雄厚,公司作為集團(tuán)在電子制造領(lǐng)域的領(lǐng)頭上市公司,有望受益于集團(tuán)的一系列資本和產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。
維持“買入”評(píng)級(jí)。
我們維持長(zhǎng)城開發(fā)主營(yíng)業(yè)務(wù)10/11年EPS為0.33/0.44元的謹(jǐn)慎預(yù)期,對(duì)應(yīng)10/11年PE為34/25倍,而考慮已確認(rèn)昂納投資收益的10年EPS為0.44元,當(dāng)前價(jià)11.22元。鑒于新業(yè)務(wù)拓展給公司帶來的成長(zhǎng)性以及當(dāng)前相對(duì)較低的估值,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。
智能電表業(yè)務(wù)拓展速度、大客戶產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)度及新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。
平高電氣：特高壓龍頭控制人實(shí)力雄厚
公司是特高壓領(lǐng)域龍頭企業(yè)，是國(guó)內(nèi)研發(fā)和制造高壓、超高壓開關(guān)設(shè)備的三大基地之一，在高壓開關(guān)的細(xì)分產(chǎn)品排名中幾乎全部位于前三名。實(shí)際控制人為國(guó)家電網(wǎng)公司，實(shí)力雄厚。十二五期間公司將進(jìn)一步確立國(guó)家高壓開關(guān)重大技術(shù)裝備研發(fā)制造基地的戰(zhàn)略地位，打造國(guó)內(nèi)高壓開關(guān)行業(yè)第一品牌，用5到10年的時(shí)間，把公司建成國(guó)內(nèi)最強(qiáng)、最優(yōu)、最大，國(guó)際知名、具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力的國(guó)際化大型高壓開關(guān)電氣集團(tuán)公司。二級(jí)市場(chǎng)上，該股短線強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，后市仍有一定空間，可暫持籌。
浩寧達(dá)：駕乘智能電網(wǎng)東風(fēng)
公司主營(yíng)的智能電表行業(yè)未來面臨著巨大的發(fā)展空間。08年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃在09～11年用于用戶集采設(shè)備、軟件的投資金額達(dá)到680億元，而隨著智能電網(wǎng)的發(fā)展，終端計(jì)量設(shè)備的需求量也在明顯增加。根據(jù)目前的進(jìn)度，投資總額有望達(dá)到1,000億元，需求量提高近50%。
未來2～3年內(nèi)智能電表是一個(gè)幸福指數(shù)相當(dāng)高的行業(yè)。2010年國(guó)網(wǎng)計(jì)劃采購(gòu)電表3,500萬只，比09年同比增加119%。預(yù)計(jì)2010年智能電表行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到200億元，同比增長(zhǎng)80%以上。
09年由于國(guó)網(wǎng)采用“最低價(jià)”中標(biāo)的方式，致使招標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)大幅下降。但質(zhì)量隱患也隨著產(chǎn)生，未來維護(hù)費(fèi)用有大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)。因此在2010年國(guó)家電網(wǎng)三相表的招標(biāo)方式預(yù)計(jì)將與南方電網(wǎng)相同，改為“平均價(jià)”中標(biāo)。
公司在智能電表領(lǐng)域?qū)嵙π酆瘢?span lang="EN-US">07年行業(yè)綜合排名第九，其中三相表排名第六。而在09年國(guó)網(wǎng)智能電表第一次招標(biāo)中，公司的三相表市場(chǎng)占有率達(dá)到11.6%，行業(yè)排名第四。由于公司在高附加值的三相表領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，再考慮到“平均價(jià)”中標(biāo)的有利影響，公司的盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
如果說公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)是整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)變好所造成的，那么無線自組網(wǎng)技術(shù)則是公司與其它電表企業(yè)最大的不同之處，也是公司未來新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。無線自組網(wǎng)有著電力線載波無法比擬的優(yōu)勢(shì)，在北美、歐洲有著廣泛的應(yīng)用，同時(shí)也是澳大利亞智能電網(wǎng)唯一的下行信道通信方式。
國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)也在積極嘗試無線自組網(wǎng)技術(shù)，江蘇省電網(wǎng)將成為第一批試點(diǎn)地區(qū)。公司在五年前就已開始研制無線自組網(wǎng)產(chǎn)品，具有三年的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前已擁有了一整套成熟完整的無線自組網(wǎng)解決方案。一旦無線自組網(wǎng)技術(shù)得以推廣，公司將成為最大的受益者。同時(shí)，無線自組網(wǎng)不僅在電力行業(yè)，在物聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域都有著廣闊的發(fā)展空間。
預(yù)計(jì)09～11年，公司分別實(shí)現(xiàn)EPS0.7、1.3、1.8元。目前股價(jià)41.15元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為59.7、31.6、23.1倍?？紤]到無線自組網(wǎng)未來廣闊的發(fā)展空間，公司的合理價(jià)值為55元。首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
積成電子：26年的沉淀在智能電網(wǎng)中爆發(fā)
26年的沉淀：公司是國(guó)內(nèi)最早從事電力自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的電力二次設(shè)備廠商，主要產(chǎn)品包括電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)、變電站自動(dòng)化系統(tǒng)、配網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)以及電能信息采集與管理系統(tǒng)系列產(chǎn)品，是目前國(guó)內(nèi)技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品品種最為齊全的專業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品開發(fā)商。公司技術(shù)的傳承可追溯到1984年。
智能電網(wǎng)建設(shè)為公司提供了發(fā)展的歷史機(jī)遇：到2020年智能電網(wǎng)建設(shè)預(yù)計(jì)投資5萬億元，智能調(diào)度、智能變電站、智能配網(wǎng)、智能用電的市場(chǎng)為公司發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間。1）調(diào)控一體化為公司在調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)提供新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）公司是最早從事智能變電站關(guān)鍵技術(shù)IEC-61850研究的公司，公司變電站自動(dòng)化產(chǎn)品在山東省和江西省有非常好的業(yè)績(jī)，2010年進(jìn)入了廣東省電網(wǎng)，國(guó)網(wǎng)公司的110kV設(shè)備集中招標(biāo)對(duì)公司是利好。3）公司獨(dú)占深圳、廣州兩個(gè)大型城市的配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)開發(fā)研制，2010年昆明、貴州、海口也啟動(dòng)智能配網(wǎng)試點(diǎn)；公司在國(guó)網(wǎng)第一批智能配網(wǎng)試點(diǎn)中承擔(dān)廈門的智能配網(wǎng)部分任務(wù)，國(guó)網(wǎng)第二批50-60個(gè)城市智能配網(wǎng)試點(diǎn)即將開始。4）智能用電的市場(chǎng)有120-160億元，公司在電能信息采集與管理系統(tǒng)方面較有優(yōu)勢(shì)，參與了第二批智能電表招標(biāo)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)也將快速增長(zhǎng)。
募集資金將大大提高公司產(chǎn)能和盈利能力：募集資金項(xiàng)目11年將增厚公司業(yè)績(jī)0.513元，公司同時(shí)啟動(dòng)了智能電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，該項(xiàng)目為超額募集的資金找到了理想的投資渠道，將支撐公司未來20億元收入規(guī)模。
盈利預(yù)測(cè)和公司估值：我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.896元、1.395元、2.125元，考慮公司的高成長(zhǎng)，按2011年35倍市盈率，目標(biāo)價(jià)位49元，給與“買入-B”投資評(píng)級(jí)。
中國(guó)西電：逆勢(shì)放量走高有望延續(xù)反彈
公司是我國(guó)最具規(guī)模的高壓、超高壓及特高壓輸配電成套設(shè)備研究開發(fā)、生產(chǎn)制造和試驗(yàn)檢測(cè)的重要基地，也是目前我國(guó)高壓、超高壓及特高壓交直流成套輸配電設(shè)備生產(chǎn)制造企業(yè)中，產(chǎn)品電壓等級(jí)最高、產(chǎn)品品種最多、工程成套能力最強(qiáng)的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)惟一一家具有輸配電一次設(shè)備成套生產(chǎn)制造能力的企業(yè)。2005年以來，公司一直處于中國(guó)電氣百?gòu)?qiáng)之首。2010年6月12日公司公告，擬與華電集團(tuán)所屬企業(yè)國(guó)電南京自動(dòng)化股份有限公司采取資本合作方式，共同組建江蘇西電南自智能電力設(shè)備公司，公司以現(xiàn)金出資3300萬元，持股比例55%，合作生產(chǎn)智能電網(wǎng)建設(shè)需求的輸配電設(shè)備智能控制組件，打造輸配電一、二次設(shè)備集成發(fā)展新模式。
二級(jí)市場(chǎng)上，該股有智能電網(wǎng)概念，前期上市后即破發(fā)，近期開始走平，周三逆勢(shì)放量走高，建議逢低適度關(guān)注。
泰豪科技：受益智能電網(wǎng)中短機(jī)會(huì)可期
2009年，泰豪科技制造的發(fā)電機(jī)及電源產(chǎn)品成功進(jìn)入高速鐵路高壓發(fā)電機(jī)組市場(chǎng)，入圍中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)集中采購(gòu)等多個(gè)大型項(xiàng)目。2009年公司發(fā)電機(jī)和電源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比下降16.1％，主要是由于部分國(guó)家電網(wǎng)的訂單延期確認(rèn)，收入結(jié)轉(zhuǎn)到2010年。
2009、2010年，國(guó)家智能電網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)陸續(xù)開始投資建設(shè)，2011年開始將進(jìn)入高速建設(shè)期。公司發(fā)電機(jī)及電源業(yè)務(wù)出口占比較高，在國(guó)外經(jīng)濟(jì)低迷需求降低的情況下，受益于國(guó)家智能電網(wǎng)、電信網(wǎng)、鐵路網(wǎng)以及基礎(chǔ)設(shè)施方面加大投入的市場(chǎng)機(jī)遇，公司該業(yè)務(wù)的增速有望同比大幅增長(zhǎng)。
因此在公司電機(jī)電源產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，短期內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)的加速建設(shè)帶來爆發(fā)式增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看，雙電源標(biāo)準(zhǔn)逐步推廣，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將逐年提升。預(yù)計(jì)2010年公司發(fā)電機(jī)及電源業(yè)務(wù)收入將增長(zhǎng)40％-50％。
智能建筑龍頭地位鞏固
泰豪科技長(zhǎng)期布局建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)，是國(guó)內(nèi)智能建筑電氣領(lǐng)域少數(shù)同時(shí)具備“三甲”資質(zhì)的企業(yè)之一，也是目前國(guó)內(nèi)唯一能生產(chǎn)智能建筑電氣全系列產(chǎn)品的企業(yè)。公司近三年市場(chǎng)份額一直保持在前三位。
2009年，公司智能建筑產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入14.4億元，同比增長(zhǎng)9.2％，目前已構(gòu)建了以建筑智能化、光伏建筑一體化、合同能源管理商業(yè)模式為主體的發(fā)展格局。同時(shí)理順了合同能源管理的業(yè)務(wù)模式，先進(jìn)的高頻無極燈技術(shù)和暢通的融資渠道成為其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。若未來國(guó)家出臺(tái)合同能源管理財(cái)稅補(bǔ)貼，將使公司大幅受益。
進(jìn)軍光伏市場(chǎng)前景看好
5月6日，泰豪科技表示公司正在準(zhǔn)備進(jìn)入光伏建筑一體化（BIPV）系統(tǒng)集成市場(chǎng)。從國(guó)家對(duì)光伏市場(chǎng)的扶持政策看，預(yù)計(jì)2011年BIPV項(xiàng)目市場(chǎng)容量將達(dá)240億元人民幣，并在此后3年保持30％以上的復(fù)合增長(zhǎng)。系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)是BIPV產(chǎn)業(yè)鏈中附加值最高、議價(jià)力最強(qiáng)的環(huán)節(jié)之一，也是成長(zhǎng)性和盈利能力兼?zhèn)涞牧己猛顿Y標(biāo)的。
在進(jìn)軍光伏市場(chǎng)方面，泰豪科技具有明顯的優(yōu)勢(shì)：一是BIPV系統(tǒng)是智能建筑的子系統(tǒng)，需結(jié)合傳統(tǒng)智能建筑系統(tǒng)提供整體解決方案，泰豪科技作為傳統(tǒng)智能樓宇的提供商在設(shè)計(jì)、服務(wù)能力方面優(yōu)勢(shì)明顯；二是泰豪科技作為系統(tǒng)集成商的高端品牌，高端客戶渠道通暢；三是在非民用智能建筑市場(chǎng)份額5％，排名行業(yè)第二，并且正在逐步提升，預(yù)計(jì)未來在BIPV市場(chǎng)的占有率將能達(dá)到10％以上。
投資亮點(diǎn)
總體而言，泰豪科技2010年的投資亮點(diǎn)主要為：1、公司產(chǎn)品受益于國(guó)家智能電網(wǎng)的加速建設(shè)，抵消了因出口不暢導(dǎo)致的盈利降低；2、在國(guó)家大力推行節(jié)能減排的大背景下，公司作為合同能源管理龍頭，受益于政策扶持；3、公司進(jìn)軍光伏領(lǐng)域，憑借自身優(yōu)勢(shì)，有望快速搶占市場(chǎng)份額，站穩(wěn)腳跟。
估值帶策略
綜合券商估算預(yù)測(cè)，公司2010年市盈率為26倍，如果相關(guān)扶植政策年內(nèi)出臺(tái)，將提供業(yè)績(jī)上調(diào)空間，未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速50％，公司合理估值35倍，合理價(jià)格為20—22元。
操作上，目前該股股價(jià)仍處于上升通道中，已完全回填5月20日的除權(quán)缺口，并且量能配合良好，向上第一目標(biāo)為17.5元。
在風(fēng)險(xiǎn)控制上，短期建議關(guān)注14.8元附近的支撐位，若回調(diào)在此附近企穩(wěn)可謹(jǐn)慎介入。
平高電氣：整合期的波動(dòng)無礙長(zhǎng)期價(jià)值
2010年上半年表現(xiàn)欠佳，但維持公司“推薦”評(píng)級(jí)不變公司中報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.83億元，同比下滑32.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)125萬元，同比下滑98.5%。我們認(rèn)為公司2011、2012年EPS分別為0.24和0.36元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為41和27倍。雖然公司估值已經(jīng)顯著超過行業(yè)內(nèi)其他公司，但考慮到公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)以及未來國(guó)網(wǎng)公司可能會(huì)加快整理力度，我們繼續(xù)給予公司“推薦”建議。
公司主業(yè)仍有很大改善空間公司上半年主業(yè)經(jīng)營(yíng)具體表現(xiàn)為：GIS收入下降34.8%，毛利率為21.0%，較去年同期下降1.6個(gè)點(diǎn)，仍是公司最掙錢的業(yè)務(wù)；而敞開式SF6斷路器和隔離開關(guān)的收入則分別下降54.4%和17%，其中斷路器毛利率小幅增加2.3個(gè)點(diǎn)，而隔離開關(guān)則下降5.3個(gè)點(diǎn)。總的來說，公司主業(yè)上半年的表現(xiàn)應(yīng)該是低于市場(chǎng)預(yù)期的，沒有體現(xiàn)國(guó)網(wǎng)公司入主后帶來的優(yōu)勢(shì)，因此我們認(rèn)為公司在主業(yè)上存在較大的改善空間。
平高東芝受到影響，收入和利潤(rùn)均大幅下滑合營(yíng)公司平高東芝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33億，同比下滑48.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.30億，同比下滑79.1%，其提供的投資收益僅為0.15億元。主要是由于上半年產(chǎn)品售價(jià)下滑20%-30%，毛利下降超預(yù)期，以及部分產(chǎn)品交貨期推遲拖累了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
特高壓招標(biāo)重啟和管理效率提升均有利于將來業(yè)績(jī)上半年特高壓的招標(biāo)放緩對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，隨著下半年特高壓線路的建設(shè)的重啟，公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)將逐漸體現(xiàn)。而且隨著國(guó)網(wǎng)公司對(duì)平高整合的推進(jìn)，在市場(chǎng)份額及費(fèi)用削減方面的受益也會(huì)逐步體現(xiàn)。
特變電工：增發(fā)完成戰(zhàn)略微調(diào)推薦
中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司中報(bào)收入87.6億元，歸屬上市公司股東利潤(rùn)9.6億元，分別同比增長(zhǎng)24.1%和20.9%。中期每股收益0.53元，符合預(yù)期。綜合毛利率22.62%，同比減少0.95個(gè)百分點(diǎn)；其中變壓器毛利率變化不大，維持在28.3%的高位；光伏業(yè)務(wù)毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)至6.0%。
公開增發(fā)靴子落地：公司于8月16日公開增發(fā)成功，發(fā)行2.3億股*16.08元/股，籌集資金約37.0億元，用于包括超高壓出口基地、直流換流變壓器技改、高壓套管、特種電纜等在內(nèi)的6個(gè)項(xiàng)目。半年以來困擾公司股價(jià)的最大利空靴子落地。
戰(zhàn)略重心略有調(diào)整——由新能源偏向傳統(tǒng)能源：公司目前三大主業(yè)分別為輸配電、材料、能源。其中輸配電主要包括變壓器、電線電纜；材料主要是持有30.34%的新疆眾和；能源包括新能源(1500噸多晶硅、44MW硅錠硅片、180MW組件)，煤炭(公司持股85.78%的天池能源，擁有247平方公里的探礦權(quán)，擁有潛在的煤炭?jī)?chǔ)備目前是未知數(shù))。公司新能源業(yè)務(wù)占用大量資源，但盈利狀況一直不樂觀，1500頓的多晶硅項(xiàng)目不足以具有規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，而至今未見公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。煤炭方面，雖然不知道確切儲(chǔ)量，但瓶頸在交通，公司擬自投2.2億元資金修建鐵路，顯示出公司對(duì)自己所擁有的煤礦儲(chǔ)量的信心。戰(zhàn)略重心已然由新能源偏向傳統(tǒng)能源。
盈利預(yù)測(cè)及估值:考慮增發(fā)2.3億股攤薄股本，2010-2011年eps分別為調(diào)整為0.89、1.00元，凈利潤(rùn)增速分別為18.3%、12.4%，維持投資評(píng)級(jí)“推薦”。未來1-2年，公司為中速成長(zhǎng)的價(jià)值型藍(lán)籌，而煤礦探礦權(quán)的存在以及地處新疆，為公司中長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)埋下伏筆。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)、國(guó)外訂單低于預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。